Mes: septiembre 2020

La pasada semana los mercados de renta variable internacional se vieron penalizados por los temores de los inversores a que la recuperación económica se vea comprometida por nuevas restricciones, debido a la segunda ola de la pandemia. Se impusieron las ventas, especialmente en Europa. En el viejo continente la semana se saldó con una caída del 4,47% en el EuroStoxx 50. El IBEX retrocedió hasta su nivel más bajo desde mayo, con una caída semanal del 4,35%. Al otro lado del charco, el repunte del viernes les permitió maquillar el resultado semanal. El S&P 500 cedió solo un 0,63% en la semana y el tecnológico Nasdaq 100 un 1,1%. Los beneficiados de estas tensiones en la renta variable fueron los mercados de deuda, en los que con carácter general se redujo la rentabilidad exigida a los bonos.

Las incertidumbres que nos esperaban en otoño, bien conocidas por todos, están tomando un tono plomizo, como los cielos esta época del año. La segunda ola de la Covid-19 parece habernos sorprendido antes de lo previsto y las elecciones estadounidenses parece que pueden desembocar en una transición poco amistosa. Dicen que también el otoño influye en el ánimo, es lo que se llama la astenia otoñal. Probablemente un poco de esta astenia otoñal también esté afectando a los inversores los últimos días.

No se trata de menospreciar el impacto económico que puede tener la segunda ola de la Covid-19, pero su llegada estaba prevista desde el principio de la pandemia. Cuando en agosto repuntaba el S&P 500 un 13%, los rebrotes ya anticipaban la llegada de una segunda ola. Sin embargo, ahora pesa más en el ánimo de los inversores. ¿Será la astenia otoñal?

En los mercados sigue existiendo valor a largo plazo y la llegada de una vacuna puede beneficiar a compañías y sectores que ahora están más deprimidos. No estoy haciendo terapia para combatir la astenia otoñal, sino definiendo un entorno que tiene muchas probabilidades de hacerse realidad.

En la pandemia, los valores tecnológicos han sido los principales beneficiados. Centrándonos en el S&P 500, el hecho de quedarse más tiempo en casa ha beneficiado a sector minorista online, que ha subido más de un 75% en lo que va de año, y ha penalizado a los grandes almacenes que caen un 58%. Otros sectores penalizados por la pandemia han sido los valores de energía, debido a una menor demanda que ha hecho caer al petróleo y el sector financiero, debido a la perspectiva de un largo periodo de tipos bajos (Ver gráfico de J.P.Morgan). Pero la vacuna puede cambiar este tablero de juego. Podemos volver a la verdadera normalidad y estos sectores penalizados pueden volver a ser generadores de rentabilidad. La dificultad viene en definir cuándo vamos a tener una vacuna. Es por esto que el posicionamiento en estos sectores de oportunidad es recomendable para el inversor de largo plazo.

A pesar de que algunos mercados, como el estadunidense, parezcan caros por su PER (23 veces), no debemos olvidar que está media esta inflada por las compañías de crecimiento (tecnológicas) y que hay compañías en este mercado que todavía están baratas. Se trata de seleccionar aquellas compañías a precios razonables que puedan estar beneficiadas por el nuevo entorno post vacuna. En estas compañías baratas podemos incluir a las financieras. Especialmente aquellas cuya orientación de negocio no sea muy dependiente de los tipos de interés, como las que centran su actividad en la gestión de patrimonios.

Aunque ya traté, en un análisis a principio de septiembre, sobre la conveniencia de realizar una rotación sectorial y de compañías en la cartera, creo que es conveniente enfatizar sobre este consejo en momentos como este en el que la incertidumbre y la astenia amenazan con quebrar la confianza y nublar la visión de largo plazo que debe tener el inversor. Siguen existiendo generadores de valor y oportunidades para el inversor de largo plazo.

A corto plazo y poniendo la vista en la semana entrante, no cabe esperar cambios en el comportamiento de los mercados, excepto que llegase la noticia sobre un acuerdo entre republicanos y demócratas, en Estados Unidos, sobre el paquete de estímulo fiscal. Esto impulsaría temporalmente las bolsas. Mientras, la evolución de la segunda ola de la Covid-19 seguirá marcando el comportamiento de los mercados.

Cuente con los asesores de Banca Patrimonial de Bankoa CA para una mejor orientación y posicionamiento de sus inversiones a largo plazo. Nuestros asesores le recomendarán la mejor inversión adaptada a su perfil de riesgo y orientada a generar valor, incluso en entornos de incertidumbre como el actual.

CITAS ECONONÓMICAS DE LA SEMANA

Lunes: Comparecencia de Lagarde, presidenta del BCE.

Martes: Confianza de empresas y consumidores de la zona euro. IPC de España, Alemania y Japón.

Miércoles: PMI manufactureros y no manufactureros de China. IPC de la zona euro. Desempleo en Alemania.

Jueves: PMI manufacturero de la zona euro. El Tesoro español subasta bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 10. Nuevas peticiones de subsidio de desempleo en EE.UU.

Viernes: Desempleo en España. IPC de la zona Euro. Desempleo en EE.UU.

Continúa afianzándose el saldo negativo para las bolsas internacionales de este mes de septiembre, arrastradas por la corrección que está sufriendo el sector tecnológico. El índice tecnológico estadounidense Nasdaq 100, ya corrige un 12% desde su máximo de cierre del 2 de septiembre. Mientras en los índices generales podemos hablar de un movimiento lateral, en el índice tecnológica estamos más cerca de un cambio de tendencia. La elevación de volúmenes de contratación en días de caídas, así como un proyecto de figura Hombro Cabeza Hombro en su gráfica, nos hacen esperar mayores caídas en los valores tecnológicos para los próximos días. La virulencia de su recorrido alcista desde el mes de marzo nos dificulta visualizar un punto de soporte consistente, por lo que convendría por ahora mantenerse mirando desde la barrera a este sector.

La semana pasada los bancos centrales cumplieron con el guion previsto. Mantuvieron tipos, incluso anticiparon que su política de tipos bajos se mantendrá durante mucho tiempo y afianzaron su promesa de liquidez infinita. Todo esto está llevando a una gran estabilidad en el mercado de deuda y del crédito, donde las tires vuelven a estar en mínimos y continua la entrada de capitales. El mercado de renta fija cuenta con un soporte tan sólido, con las políticas de los bancos centrales, que unas TIRes insignificantes no van a impedir la entrada de nuevos capitales para los tramos de duración larga especialmente. El componente especulativo de esta activo está imponiéndose al componente generador de rentas, en el acercamiento del inversor.

La lateralidad de los mercados de renta variable, la corrección de tecnológicas y la falta de catalizadores positivos, bien por la falta de nuevos estímulos de los bancos centrales o de los gobiernos o por el incremento de contagios a nivel mundial, está llevando a cierto desánimo al inversor. Sin embargo, conviene no pecar de miopía, especialmente en estos momentos, que incluso contamos con más información sobre el futuro que hace unos meses. Conviene que actuemos con una visión a largo plazo en nuestras decisiones y posicionamientos.

Si revisamos nuestra carta de navegaciónt, lo que tenemos por delante genera una buena expectativa para nuestro viaje. Por los derroteros de nuestra navegación nos vamos a encontrar con una vacuna en pocos meses, no se van a producir confinamientos duros, los mercados van a recibir viento de popa gracias a la liquidez de los bancos centrales y las economías y los índices de confianza están en clara recuperación.

Por lo tanto, quitando el ajuste en valoraciones de ciertos activos sectoriales inflados los últimos meses, lo que nos queda es una progresiva revalorización general de índices al calor de una previsible inflación de activos, gracias a la gran liquidez de que dispondrá el sistema y apoyados en una recuperación económica que revalorizará nuevamente compañías actualmente penalizadas. Quedaría por definir el ritmo de revalorización, en V asimétrica, en U o quizás en K, con algunos sectores o compañías que no recuperarán, pero el inversor de largo plazo, con una buena diversificación en su cartera, no debería entrar en desánimo ni corregir su rumbo, en este momento.

Precisamente, la semana entrante, se publican los índices PMI manufactureros y de servicios de las principales economías mundiales. Se espera que todos se sitúen por encima de 50, signo de expansión económica. Como indicadores adelantados de la evolución de las economías, vienen a dibujar un panorama positivo para los meses venideros, reforzando una visión optimista para los mercados.

Para el componente moderado de una cartera, nuestra gestora Bankoa Gestión cuenta con el fondo CA SELECCIÓN EXTRATEGIA ISR, FI, un fondo mixto de renta fija internacional que adapta su composición de cartera a las expectativas de mercado. Seleccionando activos de Renta Fija y Renta Variable con criterios ESG (Medioambientales, Sociales y de Gobernanza), que han demostrado un mejor comportamiento en esta crisis.

CITAS ECONÓMICAS DE LA SEMANA:

Lunes: Balanza Comercial de España. Declaraciones del presidente de la FED, Jerome Powell.

Martes: Confianza del consumidor en la zona euro. Ventas de vivienda de segunda mano en EE.UU.

Miércoles: PIB de España. PMIs manufactureros y de servicios de las principales economías mundiales.

Jueves: Índice IFO de confianza empresarial en Alemania. Subastas de liquidez (LTRO) del BCE.

Viernes: Pedidos de bienes duraderos en EE.UU.

Dejamos atrás una semana en la que, sin que sirva de precedente, las bolsas europeas presentaron un mejor desempeño que Wall Street. El EuroStoxx 50 repuntó un 1,69% semanal mientras que el S&P 500 retrocedió un 2,51% penalizado, por segunda semana consecutiva, por el ajuste que están sufriendo las compañías tecnológicas. La semana nos dejó también un mejor pronóstico del BCE sobre el PIB europeo, su continuidad de tipos bajos tomando nota de la revisión estratégica de la FED, permitiendo inflación superior al 2% y su intención de no intervenir en el tipo de cambio del euro. Esta última afirmación fortaleció al Euro situándolo nuevamente por encima de 1,18 dólares.

Como habrán leído digo sin que sirva de precedente, respecto al buen desempeño de las bolsas europeas, lo que rezuma una previsión no muy optimista sobre su comportamiento en los próximos meses. Cuando un posicionamiento en compañías del viejo continente podría ser una alternativa en la rotación de nuestras carteras, mientras se ajustan valoraciones en las tecnológicas estadounidenses, los nubarrones oscurecen el futuro de la economía europea. Por mucho que Christine Lagarde mejore previsiones del PIB europeo, el nuevo desafío sobre el Brexit de Boris Johnson, la fortaleza del euro y la segunda ola de la pandemia van a hacer rebosar de dudas a los inversores sobre el ritmo de recuperación de la economía europea.

Los riesgos de que lleguemos al 31 de diciembre sin un acuerdo comercial entre la Unión Europea y Gran Bretaña han aumentado considerablemente, con la ley contraría al acuerdo con la Unión Europea para el Brexit que promueve Boris Johnson. Este asunto se puede convertir en un nuevo catalizador de volatilidad en los mercados, que se suma al de la evolución de la pandemia. Por otro lado, un euro fuerte presenta un panorama deflacionario para las economías de la Unión Europea y ralentiza su recuperación por la pérdida de competitividad que supone en su comercio internacional.

Aunque algunos analistas insistan en lo contrario, vamos a tener que seguir considerando a la renta variable europea como la eterna promesa. Vuelve a ser precipitado apostar por Europa, como lo lleva siendo desde marzo del 2015. La crisis de la Covid-19 nos ha dejado señales de mayor cohesión entre países de la Unión Europea, como el plan de recuperación para Europa, pero ahora toca esperar a los resultados. La fachada del edificio está arreglada y vista desde fuera revaloriza los apartamentos, como se ha revalorizado el Euro. Pero en el interior las instalaciones todavía son algo obsoletas y algún antiguo vecino no quiere pagar la derrama a la que se había comprometido antes de vender su propiedad.

De esta forma, el posicionamiento para el componente de renta variable de nuestra cartera pasaría por sobre ponderar compañías estadounidenses. Actualmente compañías industriales o de consumo, mientras se defina un suelo en la toma de beneficio que están sufriendo las tecnológicas.

La semana en la que entramos los bancos centrales toman el protagonismo con la reunión de política monetaria del FONC de la FED, el Banco de Japón y Banco de Inglaterra. Continuarán transmitiendo un mensaje “dovish” favorable para el mercado pero sin grandes sorpresas, por lo que no es de esperar reacciones bruscas ni en bolsas ni en bonos.

Esperamos una semana de movimiento lateral y de rotación hacía compañías y sectores más clásicos, en espera de catalizadores que definan una continuidad de la tendencia alcista de los últimos meses.

Para el componente agresivo de una cartera, nuestra gestora Bankoa Gestión cuenta con el fondo CA SELECCIÓN FLEXIBLE ISR, FI, un fondo flexible que adapta su composición de cartera a las expectativas de mercado y que busca realizar una rotación optima de sus posiciones. Además en la selección de activos utiliza criterios ESG (Medioambientales, sociales y de Gobernanza).

Citas económicas de la semana.

Lunes: Reunión del Eurogrupo. Producción industrial de la zona euro en julio.

Martes: Índice de producción industrial en China. Índice ZEW de confianza inversora en Alemania y la zona Euro. El Tesoro español subasta letras a 3 meses.

Miércoles: Balanza comercial en la zona euro. Ventas minoristas en EE.UU. Reunió de tipos del FOMC de la FED y rueda de prensa posterior.

Jueves: Reunión de tipos del Banco de Japón y del Banco de Inglaterra. El Tesoro español subasta bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 10 años. IPC de la zona euro. Peticiones de subsidio de desempleo en EE.UU.

Viernes: IPC de Japón. Ventas minoristas en Gran Bretaña.

Y llegó el final del periodo vacacional con una toma de beneficios en el sector tecnológico y el anuncio de fusión en la banca española. El Nasdaq 100 sufrió, esta semana, mal de altura tras marcar nuevamente máximos históricos. Arrastró con él a otros índices menos favorecidos en esta crisis y menos propicios para una toma de beneficios. El tecnológico estadounidense saldó la semana con una caída del 3,12%, el industrial del Dow Jones se dejó un 1,82%, el S&P 500 un 2,31% y el EuroStoxx 50 un 1,66%. El nacional IBEX 35, propicio para un varapalo mayor, se sostuvo dejándose solo un 2,01% semanal gracias al anuncio del acuerdo de fusión entre Caixabank y Bankia, que impulsó al sector bancario nacional muy castigado en esta crisis.

El movimientos de mercados de la pasada semana pone fin a un plácido mes de agosto, en lo que ha mercados de renta variable se refiere. El mes de septiembre, por diversas circunstancias, viene siendo un mes con enjundia en el comportamiento de los mercados. Y en esta ocasión, no iba a ser menos. Como en todo comienzo de curso académico, a principios de septiembre, conviene revisar el material con que contamos para encarar el nuevo. Algunos materiales, que nos han dado un gran servicio hasta la fecha, debemos retirarlos y adquirir nuevos para lograr un mejor desempeño ante las nuevas y mayores exigencias formativas.

Las valoraciones del sector tecnológico han escalado a niveles insospechados a principio del año, claramente impulsado por el cambio hábitos que nos deja la crisis de la Covid-19. Aunque, las tecnológicas son las compañías industriales de este siglo, su revalorización a máximos se antoja excesivamente rápida e indiscriminada. Es un material que ha dado muy buen servicio en esta crisis, pero conviene revisar que es válido y que no para el nuevo año lectivo.

Por el momento no conviene hacer otra lectura. Se trata de la realización de beneficios en valores de un índice que se ha revalorizado un 33,08% en lo que llevamos de 2020. Es lógico que asistamos a una rotación hacia otros sectores menos favorecidos hasta la fecha, pero que recuperarán su actividad con la mejoría del ciclo que esperamos para el año 2021.

Aunque la pasada semana ya se empezaba a oír a los bajistas gritar aquello de “¡que viene el lobo!”, debemos ser conscientes de que el lobo ya nos ha visitado dejando el EuroStoxx 50 con una caída en el año del 12,94%, en el IBEX 35 del 26,8% y del 1,42% en el Dow Jones. En estos índices queda la recuperación y normalización de valoraciones, según se reactivan los diversos sectores económicos.

La previsión es de una vacuna en los próximos meses que normalice nuestros hábitos y en ningún caso un confinamiento salvaje en la segunda oleada del virus, como el de marzo. La actividad económica debería ir a mejor. Por otro lado, la liquidez inyectada en la economía por los bancos centrales y gobiernos no está generando la inflación deseada en la economía real, como veremos en la publicación de los datos de IPCs del próximo viernes, pero es probable que infle las valoraciones de activos financieros actualmente más deprimidos.

Es previsible que esta semana continúe el ajuste en el sector tecnológico, pero deberíamos tener una visión constructiva con la renta variable, especialmente con los sectores menos favorecidos hasta la fecha. Como inversores de largo plazo y respetando siempre nuestro perfil de riesgo debemos estar atentos a estos ajustes para construir cartera. No viene mal recordar que una buena diversificación en sectores, compañías y tipos de activos es el camino para que nuestra inversión finalice su curso con matrícula de honor.

La cita económica relevante de esta semana, en la cual el lunes es festivo en Wall Street, es la reunión de tipos del Banco Central Europeo del próximo jueves. No se esperan novedades en su política monetaria y de tipos, pero convendrá estar atentos a la lectura que hacen los mercados dela rueda de prensa posterior de su presidenta Christine Lagarde.

Citas económicas de la semana:

Lunes: Festivo en EE.UU. Balanza comercial de China.

Martes: PIB de Japón y en la zona Euro. Datos de empleo de la zona euro. El Tesoro español emitirá letras a 6 y 12 meses.

Miércoles: IPC de China. Encuestas JOLTS de oferta de empleo en EE.UU.

Jueves: Reunión de tipos del BCE y rueda de prensa posterior. Peticiones de subsidio de desempleo en EE.UU.

Viernes: PIB del Reino Unido. IPC de España, Alemania y EE.UU.